百克生物净利增88%现金流为负 应收账款增速超营收

A股公司长春高新控股子公司长春百克生物科技股份公司(简称百克生物)正在冲击科创板。

百克生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售，目前已经拥有水痘减毒活疫苗(简称水痘疫苗)、人用狂犬疫苗、冻干鼻喷流感减毒活疫苗三种获批的疫苗产品。需要注意的是，狂犬疫苗停产后何时复产仍然遥遥无期，冻干鼻喷流感疫苗销售则要向技术授权方分成。支持公司发展的只有水痘疫苗，并贡献超过90%的营业收入。

2020年上半年，百克生物经营业绩突然大幅增长，归属于母公司股东的净利润(简称净利润)达1.80亿元，同比增长约88%。不过，这一业绩与经营现金流不相匹配，经营现金流为净流出0.07亿元。与此同时，公司应收账款同比增速远超营业收入，达到5.59亿元。据此判断，IPO之前，百克生物经营业绩大幅增长存在虚增的可能。

畸高的销售费用也是百克生物的一大弊端。2019年，公司销售费用达4.49亿元，约占当年销售收入的46.07%。同期，公司研发费用为0.65亿元，约占营业收入的6.68%。

超90%营收来自水痘疫苗

百克生物高度依赖单品，如果单品强手如林，未来的风险不言而喻。

百克生物的前身是百克药物研究院，成立于2004年3月，由长春高新与其控股子公司百克药业共同投资设立，注册资本200万元。2010年，公司股改，注册资本1.30亿元，长春高新持股比为46.15%。

2020年，IPO之前，百克生物密集实施股权转让及增资。目前，其总股本已达3.72亿股。

成立已有17年的百克生物主要从事人用疫苗的研发、生产和销售。目前，公司拥有水痘疫苗、狂犬疫苗以及冻干鼻喷流感疫苗三种已获批的疫苗产品。此外，公司还拥有12项在研疫苗和2项在研的用于传染病防控的全人源单克隆抗体。

尽管在研的疫苗不少，但是，目前百克生物的业绩基本上由水痘疫苗贡献。冻干鼻喷流感疫苗系国内独家经鼻喷接种的流感疫苗，该疫苗产品源于WHO的GAP计划，技术授权来源于WHO与澳大利亚BioDiem公司。百克生物与澳大利亚BioDiem公司存在销售提成等约定，在销售过程中需向技术授权方支付相应的提成。

2020年2月，百克生物取得生产批件，当年下半年开始销售。该疫苗目前仅适用于3—17岁的青少年，相较其他流感疫苗适用人群范围较窄。

可以想见，流感疫苗并非国家规划免疫疫苗，且市场上已存在较多生产厂家的产品，市场竞争较为激烈。该产品的销售能够给百克生物带来多少利润存在不确定性。

百克生物的核心产品是水痘疫苗。公司称，近几年，其水痘疫苗一直占据国内市场领先地位。2020年上半年，水痘疫苗批签发占比为39.42%，位居市场第一。

近几年，百克生物的收入主要由水痘疫苗和狂犬疫苗产生。2017年至2020年上半年，公司实现的销售收入分别为6.91亿元、10.19亿元、9.74亿元、5.99亿元，其中，水痘疫苗贡献的销售收入分别为6.37亿元、8.66亿元、9.47亿元、5.99亿元，分别占公司主营业务收入的比重为92.25%、84.96%、97.18%、100%。

由此可见，百克生物经营业绩对水痘疫苗存在高度依赖。

虽然百克生物的水痘疫苗拥有较强竞争力，但也有强有力的竞争对手。2019年，上海所的市场份额为39.07%，位居第一位。此外，排名第三的长春祈健市场份额也超25%。

百克生物的狂犬疫苗由全资子公司迈丰生物生产，2019年以来停产。公开信息称，因为车间突发事件后，不能继续生产，公司主动终止生产并对生产车间进行升级改造。此后，据称，因为DNA残留量不合格，迈丰生物生产的4.35万瓶人用狂犬病疫苗未获签发。何时恢复生产，尚没有明确时间。

应收账款增速超营收

百克生物本次冲击科创板前，经营业绩异常增长也备受质疑。

Wind数据显示，2011年，百克生物实现的营业收入为1.89亿元、净利润0.14亿元。到2015年，公司营业收入一直在2亿元级徘徊，2015年为2.57亿元，低于2013年的2.86亿元。跟营业收入一样，同期的净利润也是低位前行，2015年为0.53亿元，略低于2013年的0.60亿元。

2016年至2019年，公司实现的营业收入分别为3.46亿元、6.91亿元、10.19亿元、9.76亿元，同比变动34.31%、99.71%、47.54%、-4.24%。历经三年高速增长后，2019年营业收入有小幅下滑。同期，公司实现的净利润分别为0.75亿元、0.93亿元、1.28亿元、2.21亿元，同比变动41.05%、25.26%、36.99%、72.60%，均为快速增长。

2019年，在营业收入下滑的情况下，净利润反而大幅增长，2020年上半年，公司业绩延续了高速增长的势头。其实现营业收入6亿元、净利润1.80亿元，同比增长47.46%、87.95%，净利润同比增速再度超过营业收入，半年的净利润已经占上年全年净利润的81.45%。

公司预计，2020年前三季度，其实现营业收入10.83亿元、净利润3.42亿元，同比增长55.81%、99.13%，扣除非经常性损益的净利润(简称扣非净利润)为3.29亿元，同比增长109.60%，净利润、扣非净利润实现倍增。2020年，公司预计实现营业收入14.15亿元—15.63亿元，同比增长44.98%—60.24%，净利润为4.12亿元—4.56亿元，同比增长86.54%—106.18%，扣非净利润3.97亿元—4.39亿元，同比增长88.25%—108.07%值得一提的是，突然加速增长的经营业绩正出现在百克生物IPO关键时刻。

百克生物称，去年经营业绩大幅增长，除了水痘疫苗产品市场需求旺盛外，新产品鼻喷流感疫苗于第三季度开始销售，规模经济效益凸显导致产品单位固定成本和单位固定费用有所下降，净利润增速高于收入增速。

不过，百克生物的经营业绩似乎存在水分。去年前三季度，公司预计经营现金流净额为3954.47万元，同比下降55.65%，经营现金流净额与净利润相差超3亿元。而去年上半年，公司经营现金流为净流出，与净利润不相匹配。

这一异常现象的背后是百克生物应收账款急剧增长。2019年，公司应收账款余额为3.31亿，2020年6月底为5.59亿，净增加2.28亿，增幅为68.88%。同期，营业收入同比增速为47.46%，应收账款增速明显高于营业收入增速。

董监高频繁变动

冲击A股市场之前，百克生物董监高频繁变动也让人不解。

招股书显示，2018年初，百克生物董事会成员有安吉祥(董事长)、周伟群、李秀峰、孔维、陈晓辉、魏学宁、胡尚书等7人。当年8月17日，周伟群退休，辞去董事职务，公司召开股东大会，选举姜云涛为公司第三届董事会董事。

刚过半年，百克生物选举安吉祥、马骥、姜云涛、李秀峰、孔维、魏学宁、胡尚书为第四届董事会董事，对比发现，陈晓辉退出董事会，马骥进入。

去年3月10日，第四届董事会成立一年后，魏学宁、胡尚书因个人原因辞去董事职务，姜春来、于冰接任。

然而，当年6月2日，不满三个月，于冰因个人原因辞去董事职务。公司此时正准备申请在科创板上市，为此，公司将董事会成员增加至9名，新增3名独立董事。

监事也在变动。2019年2月21日，公司股东大会选举张德申、赵树平为第四届监事会股东代表监事，张喆为职工代表监事。其中，张德申为监事会主席。

一年后，三名监事全部辞职。去年3月10日，赵树平因个人原因辞职，张德申也因个人原因辞职监事会主席职务。3个月后的6月19日，张喆因工作岗位调整也辞去监事职务。

同样，高管也在频繁调整。

2018年初，百克生物高管人员为总经理孔维、副总经理陈晓辉、李秀峰、冯大强、姜春来和徐艳君。当年7月17日，李秀峰因工作变动原因辞去副总经理职务。2019年2月11日，徐艳君因个人原因辞去副总经理职务并从公司离职。同时，公司聘任魏巍、于冰为公司副总经理，聘任孟昭峰为公司财务总监。不到一年，冯大强因岗位调整辞去副总经理职务。

综上所述，2018年以来，公司先后有5名董事、3名监事(含监事会主席)、3名高管离职，共计达11人。

处于IPO报告期，为何会如此多的董监高人员岗位出现调整?究竟是工作需要还是另有原因，令人生疑。

疫苗领域竞争激烈，即便是百克生物竞争力最强的水痘疫苗，国内的劲敌也有两家。为了拓展市场，百克生物的市场推广费不少。

2017至2020年上半年，百克生物的销售费用为3.62亿元、5.17亿元、4.49亿元、2.31亿元，分别约占当期营业收入的52.38%、50.71%、46.07%、38.48%。其中，市场推广费(不含广告宣传费)分别为3.08亿、4.46亿、3.83亿、2.19亿元，占当期销售费用的85.03%、86.38%、85.16%、94.82%，居高不下。

与之对应的是，百克生物的研发费用分别为4103.76万元、6179.97万元、6516.19万元、4410.67万元，分别占营业收入的5.94%、6.07%、6.68%、7.35%。长江商报记者魏度

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